亚马逊河的一只蝴蝶扇动翅膀，会引发美国的一场龙卷风。这就是蝴蝶效应。很多史诗级的大事都是看似微不足道的小事引起的。
1起因是八爷
新冠只是背景，天天见证历史的我们，看到美国四次熔断，欧洲股市腰斩，全球蒸发上百万亿，到处都是王炸和救市，还有几个人记得，美股的第一次熔断和世界级暴跌的直接起源，是3月9日沙特突然发起的石油价格战。石油战并不孤立，3月6日凌晨，沙特军队出动，突然逮捕拘禁了现任国王的亲弟弟艾哈迈德亲王，前王储纳伊夫等人。罪名很大：忤逆叛变，叛国。3月16日，沙特政坛再次大地震，沙特军队再次出动，一口气抓捕了名沙特高官。其中包括20多名王子，8名国防部官员，29名内务部官员，3名上校，1名上将和1名准将，以及可以决定王权归属的两名效忠评审委员。背后的操刀人正是沙特王储和实际控制人，国王的第八个儿子，小穆罕默德·本·萨勒曼（MohammadBinSalman），简称MBS。军队出动，铲除具有皇位继承权的皇叔、废太子、军机大臣、八旗长老，再联系国王老萨勒曼病重，几百集《康熙大帝》《雍正王朝》《甄嬛传》打底的我们，一眼就知道，这就是宫斗的最高形式--正变，堪称现代版的玄武门之变和斧声烛影。那么八爷的动机到底是什么，他为什么恰恰在这个当口发难，搅得世界狂风巨浪，他的剧本是怎么写的呢？2兄终弟及八爷没份
年，沙特还叫内志，流亡王子出身的开国皇帝伊本·沙特带领30个勇士拿下了利雅得，并立志要一统全国。那个时候，书信很慢，车马很远，打仗都是骑着骆驼，统治很难建立，和建州女真成为满清，崛起要联姻海西女真和蒙古部落一样，伊本·沙特实力不足，只能用联姻大法，迎娶部落公主和名门闺秀。这些后宫有多少呢，有名有份的38个，有份无名的多个。身体真的是革命的本钱啊。年，他们终于建国，以开国君主的名字命名为沙特。国家虽然建立了，但那些公主们，当年是带着嫁妆，带着土地，带着盘根错节的社会关系嫁过来的，外戚集团相当有实力，好处怎么只能让一个母亲占遍呢？因此，老国王伊本颁布了“圣训”，王位只能在自己的儿子中传递。如果太子死了，就要从异母生的儿子里找年纪最大的继位，也就是所谓的“兄终弟及”。兄弟之间继承看似很好，国有长君嘛。沙漠里的人还是读书少。这套模式，在中国早就证明不行了，唐朝时，开国皇帝李渊想把位子先传给太子李建成，然后再说好让李建成传给战功赫赫的秦王李世民。结果李世民根本不信，搞出“玄武门之变”，射杀了太子李建成和弟弟李元吉，并斩草除根，杀光了全部子侄。北宋时，开国皇帝赵匡胤在家务会议上说好先把位子传给弟弟赵光义，然后弟弟再回传给自己儿子赵德昭。结果，赵光义即位后，赵匡胤的儿子赵德昭和赵德芳先后离奇死去。弟弟哪有儿子亲，儿子哪有自己亲？老沙特死后，国王小沙特想传位给自己儿子，改变兄终弟及的制度，转为父子继承的方式。一看违反祖制，小沙特的弟弟费萨尔在兄弟们的支持下发动了政变，把哥哥小沙特赶下王位，自己当上了国王。问题是，费萨尔一样有弟弟，当了国王11年后，离奇的被刺身亡，弟弟哈立德上位。第六任国王阿卜杜拉在位期间，儿子和叔叔们已经势同水火，为了让沙特王位的继承不那么血腥和残暴，阿卜杜拉国王组成了一个王室效忠委员会，由34名八旗王爷组成，投票国王归属。如果按照兄终弟及的模式，八爷的顺位继承权，要排在第20名开外。3八爷党的崛起
上文说到，开国皇帝明媒正娶的妻子至少有38位，这些人生了43个儿子，这43个儿子又生子生孙，现在，沙特的宗人府，有玉碟记录的皇子超过个。历任国王孜孜以求的目标，就是放纵旁系的王子吃喝玩乐，最好养成废物。有1.4万亿美元的资产和2万亿美元的主权基金做后盾，沙特使劲发月例银子，仅年，王爷一级每个月可领取43万美元，贝勒们每月可领取4.3万美元。但这些都只是毛毛雨，王子们担任了大量的内阁要害职务和各省省长，还掌握和继承了大量的封地与财富。阿齐兹·法赫德王子，尚未成年，就有16亿美元的银行存款，零花钱高达万美元每月。
而国王们对自己的儿子却恰恰相反，望子成龙，要求上进。现任国王老萨勒曼上任后，把自己最出息的儿子老八，年仅29岁的MBS，也就是小萨勒曼任命为国防大臣，先掌握了军队。
小萨勒曼鹰视狼顾，狠辣决绝，打造了一个强硬又开朗的人设。
对外，MBS一改鸵鸟政策，死怼伊朗，先是联合其他阿拉伯国家，空袭也门胡塞武装组织，造成数千人伤亡，数百万人流离失所，再是制裁温和派卡塔尔，断交、关闭贸易和边境，甚至出兵巴林叫板俄罗斯。
对内，小萨勒曼又作为总设计师，提出了改革计划“沙特愿景”（Vision)，解放女性就业、引进文化娱乐，压缩宗教警察，大力的推动世俗化。他的目标，是把沙特打造成阿拉伯与伊斯兰世界心脏、全球性投资强国、亚欧非枢纽。《经济学人》精确描述了小萨勒曼的统治风格：开明、独裁、多疑、威慑（liberalbutcentralised,paranoidandbuiltonfear）。一个霸道的中兴之主跃然纸上，沙特的人口70%都是30岁以下，MBS备受他们的欢迎，八爷党一下崛起。4成功换储
虽然八爷党崛起，但按照传位给弟弟的祖训和王室效忠委员会的宗法，父子两迟早要离开权力中枢，位置是王弟艾哈迈德或者内政部长纳伊夫的。而要搞掉两个王储，萨勒曼父子就得搞定世界的大人物，方法简单，砸钱。年，川普访问沙特，沙特签下了美国有史以来最大的一笔军售订单，亿美元，从此，小萨勒曼与川普女婿库什纳称兄道弟，结为好友。搞定了共和党，MBS又给民主党和华尔街撒钱，他先后主导给特斯拉、Uber的投下几十亿美元的股权，并拟亿美元投资孙正义的愿景二期基金。小萨勒曼还给出了美国投行史上最大的一笔生意，2万亿美元沙特阿美的上市，需要打点的各国投资银行全部在列，包括中国的中银国际证券。年，老萨勒曼访华，带了吨重的行李，名随从，包括10名部长、名代表和25位王子，要求接入“一带一路”。同年，沙特国王自建国后第一次历史性的访问俄罗斯，当场砸下亿美元大单，普京龙心大悦，回赠了一只珍贵的堪察加猎鹰。有了这个的底气，老萨勒曼先后废去了自己弟弟艾哈迈德和自己侄子纳伊拉夫的王储之位，彻底扫清了拦路石。当时，9个字的新闻还火了三个编辑。新华这种大媒体，新闻自然要字斟句酌。从此，沙特的兄终弟及结束了，变成了父子相承。字越少信息量越大，小萨勒曼由此掌权了。5等不及了
然而，沙特毕竟是一个政教合一、君主专制的国家，王子们掌握着大量政府职务、省长和封地，再加上小萨勒曼要求沙特放弃极端宗教主义，遭到了神权和世俗政权的激烈抵抗。而大权在握的王储，已经不用再装温和，把他的残忍在排除异己、迫害反对声音的行径中表现得淋漓尽致，他大肆抓捕王室成员，拘禁宗教人士，对手们被批量处理。年10月，反对他的沙特记者卡舒吉在驻土耳其大使馆被残忍碎尸，被摄像头拍个正着，全球一片声讨。改革先锋变成了刽子手，得寸进尺的MBS还故意在半岛电视台放风，说他准备在年11月强迫他的父亲萨勒曼国王退位，试了试水温，而中东国家并未反对。重重压力之下，曾经留学美国、性格还算温和，和西方与国内各派关系还不错的前王储纳伊夫，又勾起了老国王的悔意和犹豫不决。但他的儿子已经不给他时间了，权力之中哪有亲情可言。6剧本发动
小萨勒曼一直在等一个最好的机会，恰好新冠从天而降。于是，本文开头，小萨勒曼动用军队铲除具备王位继承权叔叔和弟弟的行为水到渠成，根据他的狠辣，那些对手们估计很难善终，老国王，应该也快凉了。时机掌握的正好，病毒肆虐欧美，大家无暇他顾，手段也选择的正好，突袭石油价格，其实有惊无险，几个大国都能过关。
对美国，股市虚高，肯定要大调整一下，已经是川普和华尔街的共识，而这个大调整，正好需要一个大由头，用石油暴跌再好不过，还能恶心一下俄罗斯，一举多得，同时，盘一砸，还能逼美联储去做川普一直干的事情，降息。等股市虚火去下去了，降息这种超级猛药一上，就能再拉上来，川普又是一个大功绩，连任总统彻底稳了。
美国的资本界更是提前早有预谋，各路资本买入了大量的空单，并选好了自己要猎取的目标，一向稳重的巴菲特也大笔抄底了航空股，而欧盟新冠肆虐，沙特故意在欧洲股市开市多次释放不利消息，顺带收割一把欧洲。
对俄罗斯，小萨勒曼故意不谈妥，搞出石油砸盘，售价击穿俄国的成本价，使俄罗斯每天的损失在一亿美元以上，必须重回谈判桌，并对MBS的行为睁只眼闭只眼。
而对中国，售价20多美元每桶的石油比矿泉水便宜，中国当然要去大肆剁手用力买油，而沙特故意放风，说专门不卖给中国，结果中国80多条巨型油轮直奔波斯湾，虽然新闻夸张，但你不想卖偷偷干就行了，故意这么大声，简直是在叫喊“快来买啊，快来买啊”。
中美欧俄，都是皆大欢喜，该打点的都打点到了。量沙特之物力，结与国之欢心。先抑后扬，趁机上位，这就是萨勒曼王储的剧本。7玩脱了
中国是世界经济增长的最大贡献国，中国疫情最紧张时，沙特和美国都还看多，而3月4日，中国开完常伟会，基本宣布拐点，布置全面复工后，3月6日，沙特忽然抓走前太子，3月9日，沙特突袭油价，忽然就全面看空了，美股熔断，美联储降息，一切都按照剧本在走。然而，小萨勒曼和川普及华尔街没有想到的是，这么一个圆满的设计，演着演着，竟然玩脱了。为了实现石油砸盘和收割美股的一鱼多吃，川普甚至有意放松国内的疫情控制，结果，砸盘变成了真砸，假摔变成了真摔，美股连续4次熔断，王炸竟然拉不回来，道指一度跌破2万点，随时可能引发经济危机，损失已经不是拿惨重来形容。这就是精英政治的缺点，总是自信满满，认为一切在自己的控制之中，总认为everythingisundercontrol。早已不是第一次了，明英宗50万大军亲征蒙古，认为自己一定能赢，结果为了不踩坏大宦官王振老家的庄稼，绕道土木堡扎营，最后全军覆没，皇帝被俘虏，明朝从此衰落。
强大的奥匈帝国，认为自己就是想小小的惩罚一下塞尔维亚，会见好就收，结果引发了第一次世界大战，帝国分崩瓦解，皇室流落他乡。
人类从历史中汲取的唯一教训，就是从来不汲取教训。美国的四次熔断并不是最惨重的，最惨重的是打破了自己的不败金身，示天下以弱，让自己的国运戛然而止，让中国光明正大的深度支援欧洲，进入全世界，崛起的势头再也无法阻挡。
小萨勒曼的急于上位，华尔街的利欲熏心，川普的强大了4年的真实虚幻，在新冠的交织下，变成了史诗级的翻车灾难。一只蝴蝶扇动翅膀，会掀起美洲的大风暴，一个王储密谋上位，把世界拉到危机的边缘。但是，小萨勒曼化国为家，他可以继续去铲除异己，而其他人只能按大萧条的剧本去演了。说句公道话，美国企业的基本面，其实还是不错的，美股虽然有泡沫，新冠有影响，但不至于此时就发作，而且竟如此之惨。
因此，看到川普和沙特自以为是，捅出天大篓子，最后用尽全力收拾烂摊子，从降息到0利率，最后直升机撒钱，甚至央行直接下场买废纸一样的企业商票，把经济直接整进了ICU，中国先是目瞪口呆，最后连降息都没法跟了。
都是千年的狐狸，你跟我玩什么聊斋呢，宫斗，中国人才是祖宗啊。
至于始作俑者沙特八爷小萨勒曼，虽然一腔复兴之志，但实在生不逢时，大国是不允许地区强权出现的，套用《雍正王朝》里，废太子说八爷的那句话：
输也罢，赢也罢，到头来不过是过眼烟云，你太放不下了。
人啊，要学会放下。
自杀式降息市场上可以买到很多关于当年内战的书籍；关于我党如何运筹帷幄决定反击打赢内战。但是当年国军失败有一个非常关键的因素，却极少出现在教科书式的解读下。就是货币的严重超发；当年国军的财经部部长宋子文，一个哥伦比亚大学经济学的硕士高材生，公开大量超发货币，暴力贬值法币和中储币的汇率，直接导致了民怨横生；最疯狂的时候，一个烧饼就能卖出一两百万的天价，毕竟大部分的民众是现实主义者，但凡能有口安心饭，也不会闹革命。金融的本质是什么，金融的本质是信用。美元的信用很多人把美元的信用基础归功于布林顿森林体系的崩塌，其实并不尽然，因为金本位制实在属于一种落后的生产方式，只适应于相对初级的人类社会。因为在信息不健全的年代，全球只能相信更看得见摸得着的实物作为货币的基础。在信息传递还依赖鸽子的年代，即使强大如大不列颠帝国，也必须使用金本位制才具备主权信用。但是在二战之后计算机科技的快速发展改变了货币的认可方式。美国作为经济增长的火车头，通过贸易顺差的方式，帮助西欧和日本走出二战的经济困顿。且为这些地区的地缘政治的安全提供保障。这两个作用，增加了美元的信用。即使没有越战耗用美国的黄金储备，也会有其他事件来刺破布林顿森林体系。因为黄金本身的信用基础也是各国政府所赋予的，而黄金本身，因为在现代社会里不能直接定价商品，所以在不被主权货币定义的前提下又不具备投资价值。在人类进入到信息科技引领的现代社会后，信息变得越来越透明。自二战后美国牵引全球走上繁荣之路，其根本原因在于：在其现行制度下，法律体系、科技创新和金融市场的综合效应，使得经济自我修复能力提高；能够最大程度保护居民财富积累的政府，带领居民战胜困难、走向繁荣。这种情况下，政府不需要依托于“天然货币”的黄金，因为黄金创造不了财富。美元的初始信用就自然而然的诞生了。独立的美联储如果说美元的信用建立在美国的经济和科技的繁荣；那美联储就是繁荣是否可以持续的关键阀门；如果说战争年代最大的权力是武器，那和平年代最大的权力就是货币的发行权。而美元之所以能长期得保持国际的信用；其核心的逻辑基础就是美联储具备高度的独立性；客观地根据经济的现状进行息口的调整，如同一套高度自动化的水闸；不以政治为导向，以实际的经营状况作为导向，决定放水和收水。很多批评者认为，鲍威尔是个非常失败的美联储主席，因为他更像是川普的提线木偶。但其实美联储的独立性，从金融危机开始，就已经受到了质疑。在缓解经济危机绝望的环境下推出的QE政策是有信服力的；但是在在后金融危机时代，尤其是到了年，美联储就已经开始犯错了。从美元指数来判断，美国的经济在年就已经从经济危机中完全地恢复。但是美国迟迟拖到了年年底才开始了第一次的加息；但这时已经太迟了，欧洲，日本已经从之前的犹豫式宽松直接过渡到泛滥式宽松。全球基本上都陷入了流动性的陷阱。迟迟不能升高的通涨，和不断攀升的资产价格，不断吸血中产阶级，造成社会的不公。无论哪个国家的年轻人，都比上一代更加迷茫。相对于技术的精进，似乎谁掌握了流动性的镰刀，谁才能更有把握取胜。这是一个Moneymakesmoney,whiletalentdoesn’t的时代。看看资产的分布，通胀类资产远远跑不赢抗通胀资产；比如中国房地产和以美国头部互联网公司为代表的美股，高度地吸收了资金。从年开始，鲍威尔在川普面前更像是个唯唯诺诺的太监；皇帝老儿一拍桌子，曾经高高在上的联储主席只能说声“喳”。在全球没有任何经济衰退迹象的前提下，全球央行宽松得像已经爆发了一场经济危机。美股的泡沫靠公司的不断回购和央行的流动性不断推动，崩盘就只是时间早晚的问题。“新冠”在美股暴跌之前确诊人数还没有甲流的零头，而当年的甲流只让美股跌了10%。所以不是病毒导致了市场的暴跌，而是病毒碰巧碰上了泡沫。降息之罪既然是病毒干扰了市场，那美国的态度应该更集中于病毒。可是特朗普对病毒的不屑，没有现代社会对人文精神最起码的尊重。如果疫情有大规模爆发的可能，正常的逻辑应该是控制病毒，恢复信心，市场自然恢复。但川大的做法是市场，市场，市场，还给我市场！从拒绝承认病毒的危险程度，到美国CDC直接拒绝公布感染结果。到近乎逼迫性地让美联储降息；每一个决定都充满了十足的戾气。欧美就像陷入了诡异的不可能三角：不可能通过继续QE解决肺炎物资问题；不可能通过生产物资赶上肺炎进度；不可能在解决物资紧缺的问题上不QE;但是问题是，即使降息，也有降息的艺术。息口对于一个全球信用的货币是非常关键的，因为息口一旦用完了，就没有了防守的底线。而且最重要的是，美联储作为全球最独立的央行，不能被市场牵着鼻子走；而是更应该在节省子弹的前提下去牵引市场。把胡萝卜都喂给了驴，还一次性喂两根，那它还愿不愿意拉磨主动权就在它了；而且最关键的是，它还知道主人手上的胡萝卜不多了，于是就造成了尴尬的局面。道指在降息之后只兴奋了不到10分钟，然后一路暴跌到收盘。截止到收盘直接把周一暴涨的幅度抹去了大部分。美国国债利率历史性地跌破了1%；如果联储继续降息，贴近于0的美国国债又去哪里找买家；有谁愿意把未来十年的收益锁定在收益率可以忽略不计的产品里呢。印发的美元该如何来进行信用定价，当全球最有权威的央行逐渐丧失公信力，其结果是灾难的。尾记看着Twitter紧盯市场的“川大”，过分得紧张数字的跳动。可是他的爷爷，正是因为年西班牙大流感而去世的。病毒并不受控于人类所熟悉的权力游戏范畴，病毒有他自己导致流行的游戏规则。如果这么多国家纷纷中弹倒下都不能得以被重视。从现在的数据看，美国的流行概率近乎是inevitable;市场对于3.18号美联储降息50%的概率预测已经飙升到了53%；只有贴近0利率才能勉强满足市场的期望，就是只要降息幅度低于50%，都是低于预期的。我只能说希望市场能尽快摆脱病毒，在年或年之外，找到第三个选项。“接下来的海外市场，大概率今年是一个震荡的小年，小概率才是一个大危机、大熊市，因为大危机、大熊市往往都是资金面的问题，才会产生这种自我强化。”
过去两周美国市场经历了史诗级别的崩盘：自年以来，发生这样级别的暴跌的可能性仅为~0.1%；市场下跌和VIX波动率指数飙升的速度是有数据记录以来最快的；而10年期美国国债则处于历史最低水平。尽管如此，中国股市一开始却挺过来了。在春节后的首个交易日出现历史性暴跌后，中国市场的主要股指收复了大部分失地，创业板甚至还创下新高---—直到上周五，在全球股市遭遇历史性抛售之际，所有中国股指再次大幅下跌。
就在这风险厌恶的时刻，我的基金经理朋友让我推荐一些股票来对冲风险。作为一名谨慎的、两周前就对当前的崩盘发出了警告的价值投资者，我小心翼翼地推荐了一些公司盈利前景良好、管理层执行力具有良好的历史往绩的股票。他满脸狐疑地扫了一眼名单，说：“但这些都是有盈利的优质公司。有盈利就有风险。我想要那些没有任何盈利的公司。”他的逻辑如此无懈可击，我竟哑口无言。
仔细想想，他的论点也不无道理。否则，如何解释在新型冠状病毒危机之际，创业板和中小板的强劲势头？与此同时，作为传统风险避风港的美元和黄金同时走软。自武汉封城以来，病毒传染肆孽，但美国市场基本上保持了稳定---直到两周前病毒全球蔓延的几率大幅上升。自那以来，美国10年期国债收益率已跌至创纪录低点。
从逻辑上讲，在风险规避期间，安全资产的价格应该上升，因为这些资产承担了对冲风险的作用，受到买家追捧。根据上述资产价格攀升的顺序，我们可以看到一个非传统的对冲策略有秩序地游走于各种资产之间：创业板和中小企业板作为对冲中国主板风险的策略；美国市场作为对冲中国市场风险的策略；黄金和美元作为对冲美国市场风险的策略；最后，10年期美国国债作为对冲美国/全球股市风险的策略。
读者可以注意到，随着新冠病毒的传播，对冲策略的范围不断扩大。然而，美国十年国债收益率创下了1%的历史新低，而核心PCE通胀率为1.7%，到最后什么工具能对冲10年期国债的风险呢？过去10年见证了股债双牛，那些60/40的平衡投资组合表现得极为出色。在美联储基准利率为1.5%的时候，美国实际利率现在实际上为负。就连美国国债也可能很快失去其终极安全港地位。这才是一个真正的风险。
（一）
毫无疑问，刚刚过去的一周是美股年金融危机以来的最差单周表现，指数全周跌幅超过10%。尤其是刚刚过去不久的周四，美国三大股指当天均创下历史最大单日点数跌幅，标普指数和纳斯达克综合指数还创下了年8月以来最大单日百分比跌幅。——同时，A股也跟随美股在周五大跌，以近期最为强势的创业板指为例，本周跌幅为6.96%，仅周五一天就跌了5.70%。而出乎许多人意料的是，上证综指全年涨幅已经彻底归负，转为下跌5.57%，所幸深成指依然维持了5.27%的年涨幅（创业板指为15.21%），但这也反应了结构性行情的差异之大。从表面上来看，美股、全球市场以及A股的大跌是因为新冠疫情的快速扩散，截止2月29日的最新数据，日本、韩国、新加坡、伊朗、意大利、美国分别新增了9、、4、、、7例新冠确诊病例，包括英国也出现了首例境内感染患者。但是在实际盘面上，出现了一个异样的地方：一方面是1-10年期的美国国债收益率，均出现了15-25BP不等的回落，10年期美国国债收益率甚至已经达到1.13%的历史低位，而且利率曲线倒挂的情况也依然存在；另一方面，国际金价都出现了明显大跌，COMEX黄金周五收盘大跌-3.36%，盘中一度跌了-4.78%。——这是一个非常奇怪而且罕见的现象，外资投行给出的解释是：由于黄金这个品种不久前刚刚创出近五年新高，由于美股下跌过于激烈，大型基金在卖出黄金套现以收回流动性，避免股票仓位爆仓。
但是，真实的情况可能并没有那么简单。
（二）
历史上，美国那边出现股市与黄金同步下跌（并伴随国债利率小幅回落）的情况虽然罕见，但是也出现过。——年7-10月，黄金价格快速从美元跌至美元，而标普指数也从点跌到最低点，是年金融危机期间，美股跌幅最为明显的一个区间。（图中绿色框内）
其中最为惨烈的是年10月10日那一周，标普指数一周就跌了18.20%。——而本周美股的跌幅，也仅次于年那一周，在美股近20年周跌幅里排名第二。
再加上原油本周也有明显跌幅，无论是指数的下跌幅度，还是黄金、股指、利率、原油四者同跌的奇特走势，这里都与年金融危机后期有相似之处。但是笔者遗憾的发现，国内全市场几乎没有几个人注意而且分析了这一点。“避险需求”，可以解释利率、股指、原油三者的共振下跌，但是无法解释黄金价格的回落。而从黄金的金融本质来理解，一个合理的解释是：市场预期通胀率的跌幅要比美债收益率的回落更大。——换句话说，市场在预期全球可能陷入通货紧缩。和我国野生经济学家理解的不同，全球主要经济体都在零利率甚至负利率的环境下，怎么可能还会有通缩预期，简直不可理喻。但你要知道，众多经济学家，单单拿M2与通胀、房价的关系图，就来来回回忽悠了无数国内听众。通货膨胀其实是一个非常非常复杂的概念，它除了可以理解成货币放水的后果以外，还可以理解成更多的东西。首先我们要理解货币投放量不一定会带来通胀（除非是恶性发币），因为货币的本质是人们的交易工具，释放基础货币，但是人们的交易量如果没有放大（经济增长），那么会怎么样，货币流转速度会放慢。这就是大名鼎鼎费雪方程式：MV=PQ，由美国经济学家、耶鲁大学教授欧文·费雪在其年出版的《货币的购买力》一书中提出。说人话版本，货币供应量（M）x货币流转速度(V）=物价（P）x经济产量（Q）。也就是说，货币供应量M2的增加，不一定会带来物价P的上涨（也就是通胀），往往在实际操作中，有时会促成货币流转速度的回落。这个话题我们并不生疏，其中一个体现就是之前常说的“目前宽货币到宽信用异常艰难”，虽然货币供应量上来了，但是货币流转速度下来了——也就是银行不愿意贷、企业不愿/不能贷。这个情况并不只是在中国发生，而是全球都在面临类似的困境。欧盟、日本和美国央行一直希望本地通胀能达到2%的目标水平，但是确实很难，有很长一段时间根本达不到。没想到吧，通胀竟然还是目标，也是日欧美等国实行低利率甚至负利率的一大动机，虽然它们在全力投放基础货币，但是由于货币流转速度（也就是人们的投资消费意愿，以及银行贷款的货币乘数效应）回落，使得2%的通胀目标怎么都难以达到。因为通胀的核心本质其实是产业链供需关系的体现，有经济增长才有通胀。通胀出现的真实原因是，实体经济需求的扩张快于供给的扩张，导致价格上涨。另外，温和的通货膨胀也会强迫人们降低储蓄，更多用于消费和投资，从而拉动经济增长。别老是觉得通胀一定是坏事，它很复杂。最通俗的说法是：通货膨胀的存在，恰好说明需求旺盛，供不应求价格会上涨，这也是经济在正常增长产生的微些出汗发热的反应。而硬币另一面的通货紧缩，往往是需求开始不足，供过于求反而价格回落。通缩的杀伤力与通胀相比完全不一样，尤其是它会自我强化，在通缩的大环境下，货币会自我升值，人们会倾向于保存货币而不是消费，那经济生产就彻底停滞下来了。这也是全球经济体都像防贼一样，死防通缩，甚至要制定一个2%的通胀目标，保证经济不会陷入通缩困局的真实原因。（三）
说真的，我这辈子都不想哪怕遇上一次通缩，绝对不想，永远不要。许多读者不是学经济学这个专业的，可能很难理解通货紧缩下的经济和生活到底有多惨。美国历史上发生过四次大规模的通货紧缩，每一次都导致了大量银行破产、失业暴增，甚至间接诱发了世界大战的到来，其中最著名的就是年的大萧条。这四次分别是：
-年：为了抵御资本外流的窘境，英国宣布加息，最终导致全球利率上行以及美国本土出现通缩。影响：美国南方经济遭受重创，时任总统安德鲁·杰克逊拒绝美国第二银行（央行）的再授权（央行最后贷款人作用丧失），各个地方银行开始惜贷并自行其事。这一现象逐渐演变为流动性危机和兑付危机，部分银行的倒闭和公司债务违约；
-年：年美国放弃了白银的本位货币地位（单一金本位），导致美国本土货币供应量大幅减少，融资成本开始上升，投资者开始追求流动性，减少对长期债券和股票的投资。随着标杆性企业杰·库克公司(JayCookeCo.)未能成功举债，市场出现恐慌，纽约证券交易所被迫关闭10天之久。影响：美国出现有史以来最长时间的通缩，达65个月之久。期间美国名义工资下降了四分之一，甚至在宾夕法尼亚州出现了腰斩的情况。-年：一战后世界经济出现萧条，美国出现了史上最尖锐的通缩之一，达到-18%。战时经济的瓦解使得大量产能和退伍人员变得闲置——严重的供过于求。年后美联储还升息，更是加剧了经济萎缩的过程。但随着哈定接替威尔逊成为美国总统，他采取了财政减税、放任市场的方法，经济在年初便好转，又马上进入了繁荣周期。本质上来说，就是激发需求来匹配供给，让通缩转回到通胀。
-年：最广为人知的年经济危机，起因是华尔街大崩盘，是资本主义经济史上最持久、最深刻、最严重的世界经济危机。影响：西方经济体系的经济体量回落了40%以上，对外贸易萎缩60％以上，并间接促成了二次大战前部分国家法西斯主义的抬头，促成了世界大战的到来。而之前提出MV=PQ公式的大经济学家欧文·费雪，当时几天中就损失了数百万美元，之后负债累累，直到年在穷困潦倒中去世。深刻体会股灾之痛的费雪，终于在年首次提出“债务—通货紧缩”理论来解释大萧条，获得了广泛的认可。过度负债和通货紧缩是互相作用的。在通货紧缩的情况下，尚未偿付的债务价值更高了。如果初始的债务规模足够大，使得债务清偿引起的价格下降速度远大于所减少的名义债务时，虽然部分名义债务得以清偿，但是由于价格下降，尚未偿还债务的真实规模会上升。这样，个人减少其债务负担的努力反而加重了债务的压力。由此出现一种悖论，即“债务人还得越多，他们就欠的越多”。这正是大萧条发生的根本原因。Fisher计算了大萧条期间美国社会的债务变化情况，进一步验证了他的理论。根据计算，到年3月，由于价格的下降，整个社会的真实负债比年初大约上升了40%。一方面是通货紧缩本身在消灭经济增长和需求扩张的动力，并导致人们的真实债务不断上升；另一方面，当时年轻的美联储，也做了火上浇油、完全错误的决策，进一步加剧了“债务—通货紧缩”的自我实现负螺旋。在年和年，美联储8次加息（提升再贴现率），将其由3.5%上升至6%，以图遏制证券市场的投机，减缓经济增长，这是标准的逆周期调节策略。
但是在大萧条出现后，在应对-年的银行恐慌中，美联储没有完成其最后贷款人的使命，任由银行苦苦挣扎，许多银行被迫走上倒闭命运。更让人诟病的是，为了维护当时的美元地位，美联储甚至在-年期间数次加息，完全放弃逆周期调节策略，彻底击垮了整个经济和银行体系。
而中国历史上最著名的通缩：就是明代末期的白银通缩，它直接导致了明朝的覆灭，以及万人的死亡。（详见本文六-附录）
让人恐惧的是，明末还发生了一件事情，进一步加速了通缩的进程和明朝的覆灭，就是当时爆发的华北鼠疫。
鼠疫最早爆发于山西，万历八年（），先是在山西大同“瘟疫大作，十室九病，传染者接踵而亡，数口之家，一染此疫，十有一二甚至阖门不起者。”而后在距离不远的潞安府，其治所是今天的山西省长治市，也“是岁大疫，肿项善染，病者不敢问，死者不敢吊。”
这场疫情一直持续了近60年，而在疫情开始7年之后，明朝就迎来了命运的拐点——大家广为众知的“万历十五年”。
——因为在极端情况下，当需求被彻底消灭和压缩后，通缩和恶性通胀就变成了唯二之解，无论哪种结果，经济增长都会陷入彻底的停滞。（四）
当你想明白了全球市场在担心的，看起来好像是新冠疫情的蔓延，本质上可能是在担心新冠疫情导致的全球需求低迷，以及后续的全球通缩。那么，对于之前市场回调的如此惨烈，也就变得可以理解了。如果有人只会用“美股涨的太多了，所以跌的多”来解释的话，是不是太股评风格了一点？因为这里的前提假设不一样：大背景是日本欧洲等经济主体，即使动用了零利率甚至负利率工具，也没有让本地通胀达到目标水平。换句话说：如果真的新冠疫情对它们的经济造成了比较严重的短期影响，需求出现了明显回落，那么，他们和我们的情况不一样，他们真的可能会陷入通缩的窘境。——因为本身通胀水平就很低（需求低迷），而货币政策的空间则更是有限。这一点，甚至美国也感受到了深刻的压力：
在周四（2月27日）的大跌之前，美联储官员以谨慎的语气回应市场称，他们认为美国经济增长强劲，考虑到目前的情况，目前的政策是适当的。包括前达拉斯联储主席费希尔在接受采访时表示，他认为市场在动荡时期过于依赖美联储。费希尔的言下之意是，他反对每次一有危机美联储就急着去救市。
所以2月27日当天，美股迎来了“黑色星期四”，当天标普指数下跌了4.42%，是本周中跌幅最大的一个交易日。市场不是傻子，他们绝望地想，如果美联储都没有魄力采取行动来应对可能的全球通缩，那么还有谁可以指望呢？难道是已经达到零利率环境的日本欧洲？
同日，前美联储理事沃什（KevinWarsh）恳求美联储采取行动。沃什在报告中写道：“如今，公共卫生安全事件对经济构成了重大风险。这是一个意外的冲击，美联储应该领导全球各国央行立即采取行动。”沃什建议美联储与欧洲央行、英国央行和日本央行联合降息25个百分点。他补充称：“全球行动将有助于充分利用稀缺的政策弹药。”
——稀缺的政策弹药的另一个含义其实是承认了市场的逻辑：除了美国、其他经济体的政策空间已经非常狭小了，早动手远比晚动手好。
最终，美联储主席鲍威尔在2月28日下午2点30做了一次新的表态，首先强调美国经济基本面很好，HOWEVER（但是），新冠确实给美国经济带来了风险，美联储确实将（wewilluseourtools）使用工具支持经济。而美股也非常期待这个表态（以及后续表态），所有指数都在2月28日周五的收盘前大幅反弹，纳斯达克指数甚至从一度深跌3.53%涨到略微翻红。而在之后2月29日的新闻发布会上，美国总统特朗普甚至多次催促美联储降息。
包括特朗普在回应记者提问时也提到：“关于病毒，我们双方在交流。现在我们与中国的关系非常好，或许更紧密，由于这里发生的事情。这可以使世界走得更近，真的可以实现这一点。”我还是第一次看到特朗普这么和蔼可亲。（五）
其实从另一个角度来说，特朗普这种态度的变化这也是可以理解的，因为全球现在有能力释放流动性，来缓解全球短期通缩压力的，也就只剩下中美两国了。
两者之间又恢复了既竞争又合作的关系。
中美利差目前处在年以来的历史高位，别看我们的利率在降，全球的利率降的更快，现在全世界，在货币政策上还有空间的，几乎只剩下我们了。而全球经济发展到现在，想要独活的很好是很难的，尤其我们还是一个出口型国家。
中国毕竟是全球制造业商品的主要提供者，如果因为疫情导致强迫性的逆全球化，那么境外需求一旦大幅回落，这种通缩甚至有可能反向输入到本国。
当然，如果真的选择不参与这一轮针对阶段性通缩的全球大救援的话，其实我们的通胀水平目前依然在一个可以接受的范畴，尤其是疫情结束后的报复性需求反弹会推动通胀短期维持高位，那么我们要做的方向就是激发内需以及新基建投入。不管如何，财政政策（激发内需）和货币政策（抵御全球通缩可能），必然有一方使大劲，甚至可能是双管齐下。这种背景下，很可能我们会依然维持一个“温和通胀叠加积极政策”的特殊环境，甚至我们对于通胀的容忍限度会进一步提升，并导致政策更为宽松——毕竟这也是一种对于未来通缩输入的潜在安全垫和政策空间。有意思的是，巴菲特近期近期接受了CNBC的采访，他提到：“我们持有大约80%的股票，大约20%的现金。如果利率保持在这个（低）水平，我们会希望在未来的10年或20年里，股票占比有%。我的意思是，股票比债券、长期债券便宜得多，所以，有些东西会发生重大变化，我只是不知道是什么。"在全球暴跌的大环境下，我们迎来了一个前无古人的新环境和新时代，我们一起站在全球通缩的悬崖边上，仰望着宽松政策的出台，寻找着可以适应这种长期低利率环境下的有效资产，努力不让自己的资产贬值而不是升值。现在还没到你抛弃股票资产的时候，因为问题是找不出比它更好的长期资产了，以至于巴菲特希望自己未来的股票持仓能提升到%的仓位。正如巴菲特所说：有些东西未来会发生重大变化，只是我们都还不知道是什么。明末通缩白银：比特币的前世今生年，一位辗转到上海、考取庚款留学资格后赴日苦学10年的中国学生，在日本京都完成了自己的经济学教育。临别之际，他和京都帝国大学的老师们一一告别，其中一位日本老师对他说：“中国（China）这个名字只能算是个地理名称，不像个国家。北京政府的政令不能出都门，各省各地区群雄割据，各自为政，各自发钞票铸铜元。你现在准备回到哪个地区去？我看，你要回去，很可能无路可走。”
这位年轻学生后来回忆，当时两人的经历和立场不同，对于当时中国的金融局势判断自然有很大的差异，但是他听完依然气愤，立即动身回国。回国后他先入北京中华汇业银行，后面很快得到中国第一代银行家、时任上海商业储蓄银行总经理陈光甫的赏识。在陈光甫的器重和提拔下，这个年轻人逐步成长为中国第二代银行家。
他就是资耀华。关于王莽、刘邦、叶帅等人疑似“穿越者”的讨论已经铺天盖地，但是如果让我评选几名中国金融领域“穿越者”的话，资老的人生之奇、遇贵人之多，可高分当选。船王卢作孚、实业家范旭东、日本评论家室伏高信、经济学家何廉、刘少奇、周恩来、南汉宸都曾是他的贵人。
时间回到20世纪30年代，这位方正不阿的年轻人，当时亲自见证了白银一步步退出民国货币舞台的历史，对其触动极大，驱动他后面编写了《清政府统治时期货币史资料》、《中华民国货币史资料》等四部中国货币史。而质疑他的那位日本老师，正是日本著名的汉学家内藤湖南，“唐宋变革论”即由他首先提出。内藤湖南当时的观察其实相当准确，货币的混乱解释了中国当时政治与经济的萎靡，而这一状况可以追溯到明朝的中后期——明朝最辉煌而又转瞬陨落的时代。
（一）
大明宝钞被放弃的一个理由：“自古百官俸禄之薄，未有如此者。”
——顾炎武
穷苦出身的朱元璋，曾亲眼看着自己的父母、亲人和邻里在贪官污吏的盘剥下被活活饿死，因此在起义成功当上开国皇帝后，他高度强调中央集权和实物经济，后世称之为“洪武体制”。军事方面主要包括世兵制和屯田制；财政税收则回归实物经济；中央力推重农轻商政策，甚至实施海禁；社会方面，建立严密的里甲、黄册制度，人户分为军、民、匠、灶四大类世袭身份，人人服役。——一个幸运的农民孩子当上皇帝后所能设计出来的最典型的小农经济管理模式。
货币方面，朱元璋延续了宋元发钞的传统，发行了大家耳熟能详的大明宝钞，这是一个典型的不能兑换铜钱等任何金属货币的准法币，但是它又没有足额储备金作为保证，这使得它具有高度的滥发风险。大明宝钞从一开始就不受欢迎，在洪武末年（-），民间价格已经坍塌到文铜钱换一贯钞（官方为文=一贯钞），商人开始拒绝用钞并交替使用金银。
明政府对此其实有所觉察，最开始采用的手段是禁止民间使用白银，洪武七年“禁民间不得以金银物货交易，违者罪之；以金银易钞者听”；到了英宗一代才开始放松用银禁令，但拒钞者仍旧有责，“阻钞者追一万贯，全家戍边”。即使如此，民众依然拒绝使用宝钞，铜钱与白银流行。
但是作为辅币的铜钱，也出现了一些问题：一个是铜钱的铸造成本低而且便捷，民间私铸铜钱成风，无法和宝钞/后来的白银形成“金银复本位”那样的缓冲和调节作用；另一方面，铜钱的面值低而且繁重，也无法撑起经济的交易体量。
按理说出现了流通货币的缺位和比较高的通货膨胀，应该会在国家的经济和社会上有所体现，但是洪武之后的永乐盛世看起来并没有什么问题，郑和七下西洋、编纂《永乐大典》、建造紫禁城、修书征鞑靼等等都无愧于后来康熙点评的“治隆唐宋，远迈汉唐”。徐瑾的《白银帝国》里提到，这里是因为明朝鉴于前朝的通胀后果，逐步放弃纸币制度。但仔细深究，朝廷层面放弃大明宝钞更根源的原因却让人唏嘘不已：
因为连大官们都被整的太穷了。
明末清初“三大儒”之一的顾炎武曾公开感叹“自古百官俸禄之薄，未有如此者”。海瑞45岁任淳安知县的时候，给母亲贺寿买了两斤猪肉，竟让官场的人奔走相告；海瑞死的时候，都察院的同事去他家里翻箱倒柜，”仅存俸银十余两“。可以说，明朝开国皇帝朱元璋是中国上下0年以来最苛刻的大老板，给官员定的俸禄是历朝最低，雪上加霜的是，官员的薪水还有部分是由宝钞支付的。
从九品的芝麻小官，洪武初期每个月有八公石的米，正统中期减成两石半，成化年间减成一石七斗。即使正一品大员，一年的俸禄也仅为-石。而且这里面宝钞支付的比例是越来越高，到成化年间已经只有20%是发米兑现的了，剩下的80%都是由不值钱的宝钞支付，正一品拿到的实际收入还不如唐开元时的一个七品官。因此，不只是民间，官场上也开始对宝钞颇有微词。
说实话，这里说一句“官不聊生”还真不过分。于是，在官员和民众的一致努力下，宝钞的印发终于慢慢开始停滞，政府开始逐步承认白银的税收（金花银）和货币地位。明穆宗在隆庆元年（年），终于宣布“凡买卖货物，值银一钱以上者，银钱兼使；一钱以下止许用钱”。从此，白银完全货币化，后来官员的俸禄也逐渐白银化，明朝最终迈入银本位大门。
但是没有任何一个人能想到，这扇银本位大门打开的，是明朝的最后一次繁荣，以及无尽的深渊。甚至它的本质还能映射到年后的今天，年一个让无数人痴狂的区块链货币上。
（二）
这位官人，便是本县里一个财主，知县相公也和他来往，叫作西门大官人。家有万万贯钱财，在县门前开生药铺。家中钱过北斗，米烂成仓，黄的是金，白的是银，圆的是珠，放光的是宝，也有犀牛头上角，大象口中牙。
——《金瓶梅》，兰陵笑笑生（明）
朱元璋这个上下0年最苛刻老板，除了禁白银，还禁耕沿海土地，曾曰“寸板不许下海”。不过著名的墨菲定律也有曰：如果事情有变“坏”的可能，不管这种可能性有多小，它总会发生。所以这个海禁，最终也随着白银禁令一起，被打破了。
15世纪郑和七下西洋，民间走私逐步兴起，而明朝和欧洲、美洲的贸易关系也在16世纪正式缔结，商业繁荣唤醒了对货币的呼唤。国际贸易的爆发，海外白银的巨量流入，彻底奠定了白银在明朝的货币本位地位。
中国是贫银国，国内市场新增流通的白银主要来自海外的欧洲、美洲和日本。以葡萄牙人和西班牙人为代表的欧洲殖民者，将白银从美洲开采出来以后，从美洲运回欧洲，再通过国际进出口贸易流入中国、印度和东南亚，买回香料、茶叶、丝绸、瓷器等奢侈品。而日本国内铜矿极少，银贱钱贵，故白银持续流入中国。
这个体量有多大？明朝每年的白银产量大概才30万两，16世纪初的存量合计0万两，而这时期海外白银每年流入数百万两，总流入量约为2亿两，是本土存量的4倍左右。
一方面境外白银的流入提升了商品交换效率，另一方面全球贸易刺激了明朝经济的活力，“治隆唐宋”的盛世孕育而生。白银潮汐还催生了许多社会的变革：城市人口激增，农业更加商品化，工商业越发繁荣，把晚明逐步改造成一个商业而又世俗化的新世界。当第一次读史书到这里的时候，我忍不住一拍大腿：我去，这个不就是QE量化宽松政策的历史雏形么？
作为无数人启蒙书的《金瓶梅》，恰好撰写于晚明经济白银化期间，西门庆从破落户出身奋斗到权倾一方的富豪，这种暴富神话只有在经济对外开放、货币高度宽松的背景下才有较高的概率出现，这点无论是年前的明朝还是现在都是一样，甚至可以说就是白银和贸易成全了西门庆们。
《金瓶梅》为大家展现了一个与以往古典小说截然不同的经济世界，全书中有名有姓的人物多达余人，几乎达到全民皆商的地步，即使不从事商业，也呈现商业气质。在宽松货币——白银的灌溉之下，清河县西门一家的生活是围绕白银而展开的。
且看应伯爵上门时候的招待，“先放了四碟菜果，然后又放了四碟案鲜：红邓邓的泰州鸭蛋，曲弯弯王瓜拌辽东金虾，香喷喷油炸的烧骨，秃肥肥干蒸的劈晒鸡。第二道，又是四碗嗄饭：一瓯儿滤蒸的烧鸭，一瓯儿水晶膀蹄，一瓯儿白炸猪肉，一瓯儿炮炒的腰子。落后才是里外青花白地磁盘，盛着一盘红馥馥柳蒸的糟鲥鱼，馨香美味，入口而化，骨刺皆香”。对一个帮闲的日常招待，也写得活色生香。
一个县城暴发户的奢侈在书中比比皆是，京城朝廷的风气更可想而知。此时的明朝上下，无论是终于开始领着白银俸禄的朝中重臣、时运来转而暴富的江南富商、经白银滋润得以温饱的普通沿海民众、还是被人遗忘的饥渴的偏远地区，依然沉浸于大明盛世的美梦中，大家都没有意识到，明朝对于白银的依赖程度，其实已经远远超过了西方对于中国丝茶的依赖程度。
谁也没有想到，几十年之后的明朝，突然就从白银帝国，坍塌成了白银黑洞。
“明朝的最后一年，从上到下烂到骨子里，任何变革的努力都像扔到一黑洞里，人人知道落幕在即但没人关心未来。”——某网友评李洁非的《黑洞：弘光纪事》
（三）
《大明劫》，王竞/谢晓东/周荣扬，年
年，比特币诞生的第四年，明朝已覆灭年，一部叫做《大明劫》的电影上映，放了十几天，票房只有万，还不到同年冠军《西游降魔篇》12.46亿票房的零头的零头。
《大明劫》是一部有诚意的严肃历史题材影片，里面最让我有触动的不是《瘟疫论》作者吴又可的表现，而且作为明朝对抗闯王李自成最后希望的孙传庭，率兵操练于潼关，但是却因为崇祯帝对其区区五千人部队的军饷斤斤计较而彻夜难眠。孙传庭要求当地强占军屯田的乡绅捐款，但是乡绅却推诿塞责，最后孙传庭直接找崇祯帝要到谕旨，在酒桌上把一众乡绅拿下，就地处决，家产充公。
这可能是整部影片里最核心最解气的片段，孙传庭低声怒吼：“天下糜烂，百姓从贼，皆因饥饿。百姓饥饿，皆因无地可耕。得人心者得天下，你们知道什么是人心吗，人心就是粮食，就是源源不断的后备兵源，这就是为什么他李自成他可以输个十回八回，而我孙传庭连一回都输不起！”
这是孙传庭作为武将的朴素认知，他隐约察觉到问题出在这些乡绅上。但是他可能不知道，真正导致这一切的，却是白银货币的紧缺。
当时一系列近乎偶然、却彼此串联的事件，为明帝国打上了棺材铁钉：虽是当时最强大的帝国，但困于欧洲战场的西班牙无力保护海上贸易，使得中西贸易经常受到英国和荷兰的劫掠；西班牙更因中国商品挤占西班牙商品在美洲的市值空间而进行贸易限制；年，美洲白银产量开下降；年冬天，两万多在菲律宾的华人遭到西班牙屠杀，随后，经菲律宾流入中国的美洲白银大量减少。同年夏天，日本德川政府决定禁止从澳门来的商人在长崎进行贸易，曾经给中国带来大量日本白银的路线也宣告关闭。
祸不单行的是，当时正是中国历史上最寒冷的小冰河期，各地自然灾害不断，天花和鼠疫等瘟疫也蔓延肆虐。当时白银货币主要在“江南-京城-东北边防-南方”流转，缺乏生丝和原棉的西北等地基本没有被白银“灌溉”。而当时明朝的实物税收政策，征税基准为“粮食”，但是却必须折算为“白银”结算，在晚明白银输入量减少、粮食歉收的情况下，出现了“银贵米贱”的局面。
年河南灾荒之后，由于白银的流入减少，还叠加了银钱比价的崩溃：米价每斗0钱，小麦每斗钱，民不聊生。没有白银浸淫的西北地区变得更为贫穷，税负折银的比率也水涨船高，农民更无力纳税（手头没有任何白银），最后被逼到绝境。——孙传庭说李自成输得起，就是因为大量家破人亡的农民随时准备参加义军。
这种白银紧缺情况甚至蔓延到了京城，因为此时的朝廷已经丧失了绝大部分的财政和税收能力，也无力对偏远地区进行救助。“到年，朝廷每年向在朝的官僚、贵族（仅在京城的就多达4万人）发放的俸禄，只有15万两，不到国家财政预算的1%”。显然这并非好消息，因为俸禄的缺失引发了官僚更为严苛的搜刮，也形成了很多人认为明朝崩于贪腐的印象。
祸起白银，这是大家在描述这段历史时最常用的标题之一。
（四）
《通货紧缩：确保它不会发生在这里》
——美联储前主席伯南克在年成为美联储理事时的第一次公开讲话题目
当一个货币进入了通货紧缩状态之后，会发生什么？用最通俗的话讲，你手里的钱变得越来越值钱了，它会消磨掉绝大部分人的消费和投资欲望，所有人会拼命的储藏货币，因为货币本身正在非常安全的增值，这将导致总需求不足，经济增速降低，产品价格下跌。而货币一旦无法给经济本身提供流动性，就像人失去了血液，会造成经济运行极大的摩擦成本。——所有的一切都是致命性的，这又反过来强化了货币本身的安全性，进一步的激发人们的储备意愿。
当一个经济体无法通过货币政策，来扭转这种通货紧缩预期的时候，这简直是灾难多重奏。美国三十年代的大萧条也是伴随着严重的通货紧缩，股市崩溃和银行挤兑频发，但当时美联储经验不足还采取了紧缩货币政策，导致通货紧缩的越发严重和企业居民的实际债务增加，进一步压垮了消费和投资需求。
当时的晚明朝廷，同样处于如此的境地，甚至更加凶险。它需要同时面对白银的通货紧缩（流通量减少）和货币主权丧失（无法发行白银），还叠加了白银通缩导致的税收体系崩溃，最终发现财政政策彻底失灵（无法救助灾民和支付军饷）。
当时的晚明，官府即使能收到实物税，也需要折银一部分来节省运输损失，然后到目的地后再用白银采购粮食物料。但是由于官府缺乏任何货币政策能力，把持了白银和粮食的商人和地主，就开始利用自身优势，在米价、物价和银价的剪刀差中套利。最后的结局是，大部分的白银沉淀到了他们手里，无法流入国库。
而随着白银的通货紧缩加速，商人地主们开始加速藏银，使得白银不断退出流通，这一方面加剧了通货紧缩，另一方面使得手里只有铜钱和粮食的农民，折银纳税的成本越来越高。而官府又无力增发货币也无力调节税收体系，只剩下继续加税一条死路。最后鱼死网破的结局已经注定，百姓反、皇帝死、将士亡，剩下大量屯银的商人地主们，喜笑颜开的迎接最后的赢家。
《大明劫》里，孙传庭愤然宣旨斩乡绅，可惜来的太晚了。
陷入财政窘境的明帝国的国库干涸到什么程度：年，李自成围困北京时，崇祯帝号召大家捐款，岳父周奎只肯捐1万两，最终只募得20万两白银。8天后，李自成攻破北京，崇祯帝自缢身亡，而此时明朝内外府库仅剩下黄金17万两、白银13万两。
野史记载，后来周奎单单现银就被闯军抄出53万两之巨。——这算是白银窖藏效应最后的注脚。
（五）
对于持有者而言，比特币最为实际的好处可能是币值稳定。你可能在现实生活当中碰到美元贬值等烦心事，但比特币不会发生这样的情况，比特币的设计机制能够保证这一切。众所周知，我们现在所使用的货币，更多是由政府的信用担保，所以政府滥发货币，损耗的只是信用而已。但在中本聪的设计当中，比特币不会出现滥发的情况。
——比特币百科内容中的一段
崇祯帝可能猜不到，害得他江山不保最终在煤山东麓自缢，一个本质上通货紧缩而且无法控制和变更发行量的货币——白银——竟然在年后，以一个区块链货币的形式重生了，而且在一年时间里一度上涨了20倍。
不管后面比特币加入了什么样的概念，起码在比特币设立的初期，大家对它最初的功能定义，主要是两点：一个是对区块链技术的尝试；一个是对于现有货币的替代和补充，用来对抗可能的滥发行为。
如果是对区块链技术的尝试，那么毫无疑问，比特币是非常成功的一个“实验品”。但是这个实验品从设计源头上就有瑕疵，这也是后面比特币进行了多次分叉的原因之一。区块链是一个好技术，但是比特币严格意义上不是最好最完美的区块链货币，这里面有非常明显的逻辑差别。许多人争论的时候，都会进入诡辩的领域，把区块链的技术优势理由等同于比特币的优势理由，就好像Unity3D是一个好引擎那么它做出来的游戏一定是一个好游戏一样，这样的逻辑是有问题的。
但是最麻烦的不是这里，而是当你试图把它理解成为一种通行货币时，它就变成了一种剧毒物。从长期看，比特币的发行机制决定了它的货币总量增长速度将远低于社会财富的增长速度，它是一种通货紧缩货币。一个通货紧缩、无法调节发行量的等价交换物，绝对无法成为一个经济主体的货币承载。——从这点上讲，现在的比特币，和明末通缩的白银有相似之处。
同样的通货紧缩，同样无法调整流通量，导致这个“货币”的最大价值体现为它的通缩预期——它的上涨理由仅仅是因为它上涨了，激发了人们的储藏心理。这种上涨的预期，会因为这个“货币”缺乏合理的比价基础，叠加无法增发来释缓这种上涨预期，呈现出来一个螺旋式提升的过程——这就是今年比特币上涨的本质。
严格上讲，今天的囤币者，和年前囤白银的人，没有太大的本质区别，包括白银当时也是一种不记名、可以跨境流通、统一定价、去中心化、供给增速降低的标准货币，只是他无法互联网化而已。
所以，到今天为止，比特币它身上呈现了3种特性：
第一，区块链特性，基于匿名、跨境、去中心化、交易量等特性带来的交易价值，体现为黑市交易、低成本跨境交易等等；
第二，通缩+无法调节发行量的“伪货币”特性，上涨是最好的上涨理由，激发储藏心理；
第三，初步具备了小部分贵金属的特性。
但是，这里没有一条和真正的货币流通特性相关，你可以认为它是任何东西，但是它肯定不是流通货币。因此，除非这个地区的经济陷入了彻底的停滞，或者大部分人的大脑已经被半机械化能够以绝对的理性思考问题，不然，不存在比特币成为这个地区流通货币的基础。它会消磨掉绝大部分人的消费和投资欲望，所有人会拼命的储藏货币——对，就像现在和之前的比特币持有者干的事情一样。
从这点上讲，比特币的交易上限（每秒最多只支持7笔交易，年天猫双11支付峰值为每秒25.6万笔，够比特币体系交易至少10个小时，双11第一分钟全网支付量够比特币体系交易1个月），以及子子孙孙无穷匮也的分叉，以及任何经济主体都无法忍受的高波动，反而变成了细枝末节的小事了。
当比特币失去了货币的理论基础，剩下的特性，就是投机、博弈、储藏、特定场景交易了。这些功能怎么定价，那就仁者见仁智者见智了。
写到这里，我又开始想念那个伯南克——他通过QE来释放流动性，以激发美国经济重新回归到内生增速附近，熨平经济突发式震荡，是非常有效而且成功的做法，也向世界证明了货币政策的实际作用和效果。这种作用和效果，和比特币的一部分理念是完全背道而驰的。
（六）
年6月29日，CCTV新闻频道
适度的通货膨胀，货币政策的主权，是多么美妙而重要的事情，可能没有真正从细节上观察过经济运转的人，是无法认知的。所以我从来不觉得中本聪基于科学家的思维，提出通缩型的比特币有什么问题。而受累于通货紧缩的白银本位，明末死伤数千万的民众可能会有更深的感触；包括丧失了部分货币主权的欧洲央行，至今仍在苦苦追求2%的通胀水平而不得。
失去了，你才会觉得珍惜。
《大明劫》的结局非常有意思：
之前疯狂强占屯田、积攒白银的乡绅，不愿意向孙传庭捐出他们的白银，中间几度阻扰，甚至指派军队的内应一把火烧掉经历司。但是最终在贪得无厌地拿鼠瘟病死的平民充当士兵来套取抚恤的时候露出马脚，被孙传庭告上御状，最后在酒桌上被斩下，家产充公；
而崇祯皇帝催促孙传庭出潼关时，军中还有大量没有治好的士兵，其中有一名年轻士兵其实已经被吴又可治好，但是他希望继续装病留在后线，争取套利机会回家乡看望母亲，结果孙传庭把患病的士兵集中起来，一把火全部烧死，这个年轻士兵也没有逃出。
一声叹息：历史可能会重复，而人性基本不变。
从全球金融市场的表现来看，随着疫情在中国以外地区突然加速扩散和恶化，全球市场开启了新一轮大幅度调整。市场总体上认为，疫情在中期对全球经济形成了一个额外的负面冲击。从疫情对国内实体经济的影响来看，最近一段时间整个经济活动的复工率大概只有往年的一半左右。考虑到现阶段疫情防控的一系列严厉措施，预计整个3月份全国的复工进度也不会太快，能否在3月底恢复往年水平存在变数，这也预示着年一季度的宏观数据或不乐观。从长期来看，肺炎疫情对中国经济不会形成显著影响；从中期来看，主要取决于疫情发展的不确定性，但很可能产生一定抑制作用；从短期来看，许多行业所面临的的负面冲击非常明显，政策干预的重中之重是防止企业出现流动性断裂。这需要政府、企业、员工等利益相关者共同承担疫情之“痛”、共克难关。政策干预的一大关键，是经济活动主体如何预期未来疫情发展。疫情发展为持久战的可能性难以排除，政府也要有所准备。在此情况下，许多商业模式会面临清偿力问题，需要通过分散决策来降低风险，由市场机制的优胜劣汰发挥决定性作用。政府可以尽量稳定总需求，降低恐慌，并设法为银行和企业员工提供必要的支持。中央政府如何处理好复工与疫情防范之间的关系？最好的办法是将决策权交给地方政府，甚至交给更加基层的组织单位。上级政府要做好统筹监测，要容忍地方政府试错。——CF40学术委员、安信证券首席经济学家高善文*本文系作者在年2月22日的CF40季度宏观政策报告论证会第42期暨“双周圆桌”第期“应对疫情冲击，保持经济合理增长”上所做的主题演讲，文中引用数据截至年2月21日。”新冠肺炎疫情对全球金融市场和国内实体经济的影响文高善文高善文资料图
新冠肺炎疫情对上至国民经济发展、下至黎民百姓生活都产生了冲击。结合新冠肺炎疫情的发展，我想主要从四个方面做一个探讨：
首先，简要介绍一下疫情防控的最新进展。
其次，回顾一下全球金融市场的表现。自武汉封城以后，疫情事件对各国市场都产生了比强冲击，有必要深入观察全球市场截至目前的运行状况，这有助于从市场运行角度，理解全球投资者如何看待疫情的影响。
再次，结合国内主要省市的人流、物流、用电、开工等等的现状，综合评估一下最近一段时间大城市返工、复工的基本情况，掌握经济活动的恢复进度。
最后，结合以上两个方面经验数据，从短期、中期、长期三个维度谈一谈疫情对实体经济的影响，并提出一些政策建议。
新冠疫情仍然存在大量的未知风险
自2月初以来，基本上除湖北省以外，新冠疫情总体上呈现出趋势性的大幅改善，中间有一些波动都是异常因素或数据统计口径调整所致（如图1），但对湖北省以外新增确诊病例和新增疑似病例的下行趋势并未产生影响。
尽管湖北省的情况可能略微复杂一些，但2月中旬以来，疫情同样在逐步得到控制（如图2）。
图1全国新增确诊病例和新增疑似病例注：新口径包含临床诊断病例。图2湖北省新增确诊病例注：新口径包含临床诊断病例。这次疫情事件包含了很多未知风险，这与其他大多数的风险事件大为不同。一般性的风险事件，人们对于它的起因、规律、分布等特征或多或少还是相对了解的。然而，关于本次肺炎疫情的来龙去脉、未来的演化轨迹等等，迄今为止还很难说得清楚。包括新冠病毒的医学机理、疫苗的研制研发、当前防疫措施的有效性、疫情在全球范围的扩散风险等等在内，存在着大量的未知因素。
全球金融市场反应谨慎经济景气受到额外打击
从权益市场的表现来看，非常突出的特点是，发达市场指数在武汉封城以后经历了一波急速的下挫，持续了不到两周的时间。随后快速反弹，并且在2月中旬以后创出历史新高。新兴市场指数尽管走势上与发达市场指数类似，但自2月中旬以来，总体上的运行位置与武汉封城之前相比，还是明显要更低一些（如图3）。
图3武汉封城前后MSCI全球、发达和新兴市场指数表现从发达市场的内部走势来看，应该说呈现出一定的分化。美国、德国、日本的股指总体上都走出了“V”字型趋势。推动美国股指上涨的最主要力量是纳斯达克综合指数，即美国的科技板，实际上该指数也在很大程度上推动了全球市场指数创出新高；道琼斯指数走出了“V”字型趋势，与武汉封城之前相比，位置相差不大（如图4）。图4武汉封城前后美国三大股指表现日本日经指数在“V”字型右侧相对于左侧还是要更弱一些，但美国标普指数和德国DAX30指数则要更强一些（如图5）。值得注意的是，近期德国权益市场表现得异常强势，多少有一些令人奇怪。图5武汉封城前后美国、欧洲、日本股票指数表现
从债券市场的表现来看，发达市场方面，自武汉封城以后，美国、日本、德国的国债收益率基本上都经历了大幅度的下行。而随着2月5日全球权益市场开始出现反弹，国债收益率也经历了一定幅度的上升。然而2月中旬以来，国债收益率水平要明显低于1月中旬水平，尤其是美国国债收益率近几日表现得异常的弱，多少有些令人困惑（如图6和图7）。
图6武汉封城前后10年期美国和日本国债收益率表现图7武汉封城前后10年期美国和德国国债收益率表现新兴市场方面，主权债收益率在武汉封城以后几乎经历了一波单边下行。即便2月5日以后，在全球权益市场开始反弹、全球债券市场收益率开始上升的背景下，新兴市场主权债收益率还在继续下行，并未表现出明显的企稳回升态势（如图8）。图8武汉封城前后新兴经济体主权债收益率表现
利差方面，美国信用评级比较低的BBB级企业债与国债的利差水平，在武汉封城前后经历了一段时间的脉冲式上升，反映出全球市场当时的恐慌情绪，2月中旬以后基本上回到1月中下旬水平，即恢复到武汉封城之前的状态（如图9）。
图9武汉封城前后美国BBB级企业债利率和利差表现
从汇率市场的表现来看，疫情爆发的一段时间以来，日元和美元汇率都呈现出升值态势。具体而言，受疫情所带来的恐慌情绪影响，日元作为一种避险货币，在武汉封城以后经历了一轮比较明显的升值。
然而2月5日以后，随着全球权益市场开始反弹，日元便开始走弱（如图10），这也反映出全球恐慌情绪的消退。美元就更不用说，年初以来总体上一直在升值。与之相对应的便是，新兴市场汇率自年初以来总体上一直在走弱（如图11）。
图10武汉封城前后美元指数和日元兑美元汇率表现
图11武汉封城前后新兴市场汇率指数表现
从商品市场的表现来看，与债券市场的表现比较类似。自武汉封城以后，经历了10天左右的大幅度下跌。而在2月5日以后，随着全球权益市场的反弹，高盛商品指数、原油市场指数等都经历了回涨，但与武汉封城之前相比，位置明显更低（如图12）。
在金属、石油价格显著下跌的背景下，黄金价格却在同一时期呈现出总体上涨的态势，尤其是最近几日涨幅巨大（如图13），这与美元利率水平的加速下行几乎同时发生。
图12武汉封城前后高盛商品指数和原油价格表现
图13武汉封城前后黄金价格表现
从中国资本市场的表现来看，股票市场方面，A股只调整了两个交易日，分别是武汉封城之后的一个交易日以及春节开工以后的一个交易日，随后经历了剧烈的反弹直到现在。
剧烈反弹的动因与美国股票市场非常相似，主要是由创业板所驱动的。可以明显看出，在各类指数中，创业板的反弹幅度要比其他指数大得多，明显超过了武汉封城前的水平。
其次，中证指数近期的走势也超过了武汉封城前水平。而包括沪深指数在内的其他指数相对于封城前还是要弱一些（如图14）。从推动权益市场反弹的主导板块进行分析，中国与美国市场在风格上来说也是非常接近的。从不同板块指数的走势来看，成长板块的反弹幅度最大。
图14武汉封城前后中国A股市场整体表现
债券市场方面，中国与全球债券市场近期的走势十分接近，主要债券的收益率在经历了大幅下跌以后均出现了小幅反弹，但是位置要远远低于武汉封城前的水平（如图15）。
值得注意的是，中国信用债的利差走势并未与美国市场表现出相似的规律，我认为可能的原因在于，中国信用债市场的流动性太差，价格信号的代表性存疑。
图15武汉封城前后中国10年期国债和国开债收益率表现
汇率方面，人民币汇率年初首先经历了一波急速的下挫，随后稳定下来（如图16），这其中是否存在中央银行的干预尚不清楚。
图16武汉封城前后人民币汇率表现
商品市场方面，中国境内的工业品指数，即南华工业品指数，在2月6日以后随着股票市场一起反弹，但反弹的力度明显较弱（如图17）。
图17武汉封城前后南华工业品指数表现
回顾全球金融市场在武汉封城前后的表现，主要可以得到如下几个结论：
首先，从债券市场和商品市场的情况来看，市场对肺炎疫情中期影响的反应还是相对谨慎的。所谓的中期，是指3-6个月的时间，甚至是6-12个月的时间。
我个人的理解是，市场认为肇始于武汉市的肺炎疫情虽然已经得到有效控制，但依然存在不确定性，即存在着进一步演化成全球性传染病的一种可能。
另一种解读是，肺炎事件对本身已经比较弱势的全球经济景气又形成了额外的打击，对全球经济至少在中期之内将产生额外的负面影响。
其次，从权益市场的情况来看，虽然表现相对强势，但很大的原因还是在于科技板块的内在驱动。无论中国还是美国，近期股票指数的反弹主要都受益于科技板块的推动。
科技板块之所以能够产生出如此强的推动力，一个重要的解释是，该类板块对于肺炎疫情的负面影响基本上是“免疫”的，即疫情对于创业板公司的基本面不会产生显著的负面冲击，腾讯也好、脸书也罢，都在本次疫情期间表现如常。或许受到疫情的影响，得益于线上业务对线下业务的替代，这类公司在基本面上还会受到一些正面的、额外的推动。
然而需要注意的是，无论在美国还是在中国，至少自年10月份开始，科技板块股价就已经开始走强。全球半导体行业景气触底回升、美国几大标志性公司披露的年报明显强于市场预期等等，这些因素被认为是改善科创类公司基本面的重要原因。
考虑到科技板块自去年年底以来本身便开始走强的背景，以近期科技板块走势来推断肺炎疫情对全球权益市场的影响，可能会存在一定的偏差。
此外，如果观察权益市场中对经济景气较为敏感的周期性板块，如道琼斯指数表现，会发现它们的走势与债券市场、商品市场比较接近。这说明，股票市场尽管整体上比债券市场要略微乐观一些，但从经济本身景气程度受疫情的影响来看，各类市场所反映的信息相对而言是较为接近的。
市场总体上倾向于认为，疫情在中期对全球经济景气会产生一些额外的、偏负面的影响，即对全球经济形成了一个新的、向下的不确定性冲击。
中国实体经济目前复工缓慢3月底能否恢复正常水平尚存变数
受新冠肺炎疫情影响，中国实体经济端也受到明显冲击。通过分析国内主要省市的人流、物流、用电、开工等数据，可初见疫情影响之端倪。
从交通运输部的旅客发送数量来看，与往年基本上正月初七以后人口就开始大规模向城市回流相比，今年春节以后旅客回流的数量明显要少得多（如图18）。
从春运迁徙指数来看，主要城市自正月初五以来的返城情况都比较缓慢。所谓的春运迁徙指数，就是百度利用手机定位系统搜集数据开发的一款指数。
具体而言，浙江省最近一周以来，返城情况开始明显的回升，但与往年正月初七到正月二十的情况相比，返城速度依然缓慢；广东省的情况恐怕比浙江省还要慢一些；江苏省的情况也是类似的，尽管最近一周返城数量在增加，但相对往年依然较弱；北京市，迄今为止尚未出现明显的外地人口大规模回流的迹象，与往年的情况相差甚远，上海市、广州市也呈现出类似的特征；深圳市的情况要相对略好一些，只有杭州市的回迁规模明显比其他省市更多，但依然慢于往年。
图18年和年春节前后全国发送旅客数（单位：万人次）从全国6大集团的发电量情况来看，尽管最近几天有所恢复，但与前三年相比明显要少得多（如图19）。从各省统计的复工率情况来看，大多数省份的复工率都比较低，河南省、四川省、黑龙江省尤其落后（如图20）。
尽管复工率是各省统计得到的，数据的可靠性不得而知，并且没有与往年相比较的情况。但通过不同省份之间的横向对比还是能够看到一些符合常理的现象。
图19—年春节前后
6大发电集团日均耗煤量（单位：万吨）图20年各省规模以上工业企业复工率
从商品房市场的成交情况来看，在春节过后的相当一段时间里，商品房市场无疑处在冻结的状态，正月十五过后才缓慢得以恢复，成交量呈现缓慢放大的趋势，但与往年相比，依然差了很多。
以上是对春节前后中国实体经济主要数据端的评估。从数据加权的总体情况来看，我倾向于认为，最近几天整个经济活动的复工率大概在往年的50%左右。也就是说，相对于以往，今年经济活动的产出水平、复工的加权平均水平明显要低得多。
而且，各省市之间还存在着明显的不平衡性。从省份情况来看，沿海的经济大省，包括广东省、浙江省、江苏省，或许还有山东省在内，复工的情况相对要好一些，而内陆省份复工的情况相对要差一些。从城市情况来看，北京市、上海市、广州市这些特大城市，大规模的人口回迁迄今为止尚不明显。或许在整个3月份，全国总体复工情况会缓慢回升，但毫无疑问，回升的速度将受制于疫情发展的走向。
伴随着“复工潮”的到来，全国各省市会不会出现感染情况的反复也是非常关键的问题。一旦出现感染情况的反复，无疑将对经济形成新的冲击。
此外，即便疫情没有出现反复，考虑到各地在现阶段疫情尚未完全控制情况下出台的较为强烈的一系列措施，我认为整个3月份全国的复工进度也不会太快，截至3月底能否恢复到往年3月份的水平恐怕也会存在变数。
从当前国内经济运行的现状来看，在复工水平只有正常年份大约一半的情况下，年一季度的宏观数据面临一定问题。
政策干预的一大关键：经济活动主体如何预期未来疫情发展
以春节前后国内实体经济数据作为基本参照，结合国际金融市场的反应，可以对新冠肺炎疫情对中国宏观经济的长期、中期和短期的影响做一个简要的推断。
从长期影响来看，几乎所有的学者都认为，疫情在长期之内对宏观经济没有明显影响，我在很大程度上也认同这个观点。如果非要较真地去做分析，可以结合现有文献对西班牙流感的研究成果来做阐释。
基本观点在于，大型的烈性传染病基本上只会影响经济活动中的人口，不会影响物理资本存量。包括大桥、钢铁设备、汽车生产设备等等在内，这些固定资本的存量不会受到疫情的冲击，只有劳动力要素的投入会受到疫情影响。
具体表现为，在短时间之内，劳动力总规模会出现异常的下降，因而将提高短期内的人均资本存量，加速人均收入的增长。但由于总的劳动力人口规模的下降，经济总量的增速将受到抑制，但人均收入的增速在加快。
与此同时，结合过去黑死病疫情的影响来看，基本上疫情过后普遍伴随的是地租水平的下降和工资水平的上升。就资本持有者而言，由于劳动力变少，资本的回报在下降。
我相信，这一波疫情即使在最坏的情况下，最终发展成为全球性的疫情，其所造成的人口异常死亡规模与西班牙流感等烈性传染病相比，恐怕至少要低两个数量级。相对西班牙流感而言，新冠肺炎疫情对宏观面的长期影响可能更不明显。
从中期影响来看，主要取决于疫情未来发展的不确定性。
正如前面所讨论的，就全球资本市场的反应来看，对疫情未来的发展尚未达成一致性意见。疫情存在发展成为“持久战”的可能性，即在未来的一两年时间之内持续反复，如同森林野火一般。这样一来，经济活动将始终伴随着不确定性风险。如果这种可能性成为现实，毫无疑问将对中期经济活动产生较强的抑制作用。
与之相反，假如疫情很快得到控制，一切很快地恢复如前，那么疫情对经济活动的中期影响就会非常小。站在当前的时点，我们无法排除上面任何一种可能性，这也就构成了很强的不确定性。
目前来看，全球金融市场的基准预测表现为，经济的景气受到了额外的、负面的冲击，全球主要国家的货币政策可能需要暂时性的宽松以支持实体经济的活动。
从短期影响来看，许多行业所面临的负面冲击还是非常明显的。特别是在严格管控的领域，经济活动基本上处在冻结或是休克状态。经济活动的冻结，使得诸如旅游、娱乐、交通运输等多种商业活动遭遇到沉重的打击。如何看待疫情的短期负面冲击并以何种政策来应对冲击是一个非常重要的问题。
我认为回答上述问题的关键，取决于经济活动主体如何预期未来疫情的发展，这将对下一步经济活动的演化产生决定性的影响，这也应该成为政策干预的考虑重点。
例如，疫情期间房地产企业卖不出去房子，饭馆没有人来点菜，电影院没有影片上映，航空公司没有航线安排。在经济活动被冻结的条件下，如果经济主体认为疫情很快就会过去、整个经济活动很快就能恢复正常，那么所有人都会接受现实，安心地待在家中，类似处于“冬眠”的状态。
一旦疫情得以全面控制，经济活动便会有报复性的反弹。许多被抑制的需求，都会集中爆发出来。虽然这并不意味着所有需求都会得到补偿，但大部分需求都会得到延迟兑现。
在这种情境下，我认为政策干预的重中之重便是防止企业从事商业活动发生流动性断裂。商业活动处于冻结状态时，经营主体的“营养”跟不上，很容易由于资金周转困境而陷入破产危机。
以航空公司为例，在疫情期间，飞机无法起飞，公司没有任何收入，但公司依然需要支付员工工资、银行贷款利息和政府部门的各类税收和五险一金等等。此时，公司的现金几乎没有任何流入，却要面临大量的流出，在这种情况下公司很容易出现流动性断裂。一旦发生流动性断裂，会引发许多不良经济后果，即便等到疫情结束以后也是很难被修复的。
防止流动性断裂的办法，就是所有的利益相关主体联合起来、共担风险——
企业员工暂时性地将工资降到较低水平；银行暂时性地减免企业的利息；政府免除企业一部分税费，包括减免企业“五险一金”的缴纳等等，并在力所能及的范围内给予企业员工一定数量的收入补贴、为企业提供贴息服务，全方位地帮助企业减轻资金运营负担，以维持企业合理的流动性水平。
就是说，在预期疫情很快会恢复到正常水平的情况下，政府政策干预的重心一定要放在维持企业的流动性上面，其他的政策相对而言并不紧迫。
值得注意的是，还有一种可能性就是，疫情会逐渐发展成为一场“持久战”，持续的、广泛的影响宏观经济的运行。
例如，像西班牙流感一样，在一两年的时间里反复爆发。在这种情况下，整个宏观面依然会慢慢地恢复到正常水平，但很多具体的经济活动在比较长的时间内便无法展开。站在当前的时点，这种可能性是很难被排除的，更无法去评估它产生的概率，因此只能做情景假设。
一旦这种可能性发生，许多经济活动的商业模式会受到沉重打击。此时，企业面临的已经不完全是流动性问题，而是商业模式能否生存的问题，是清偿力问题，银行系统可能会因此而积累坏账，一系列的经济活动也可能面临收缩。
当前，我们并不清楚疫情未来将会如何发展，也不知道经济活动会往哪个方向走。在这样的背景之下，需要依托市场机制，依托一个高度分散化的决策的体系，由企业个体自主选择，政府提供必要支持。这也是降低企业经营风险、充分吸收经济不确定性的最佳方法。
防疫决策权应下放地方从复工的角度来看，包括北京市、上海市、深圳市、广州市在内的全国经济发达城市，总体上还有大量的员工尚未返回，各省市的复工进度也并不统一。一旦全面复工，肺炎疫情是否还会反复，这一点目前并不清楚。中央政府如何处理好复工与疫情防范之间的关系，存在着太多的未知因素。
我认为，解决上述问题最好的办法在于，将决策权交给地方政府，甚至交给更加基层的组织单位。站在上级政府的角度上讲，一方面要及时掌握复工的进度，另一方面是要密切监测疫情的发展。一旦疫情出现反复，要立即采取补救性措施。
这是因为，新冠肺炎的防疫工作本身就是一项高度地方化的事件，各省市的实际情况大不相同，各省市的人流状况、感染情况、医疗资源分布情况差异较大，很难制定一个统一的全国性政策。因此，将防疫决策权交给相对比较基层的地方政府是很有必要的。
上级政府做好统筹监测，全面掌握疫情和复工的发展动向，并做好随时采取补救措施的准备。要允许地方政府像改革开放初期一样“摸着石头过河”，容忍地方政府试错，在积极发展的过程中不断摸索，总结经验。
尽管处理好复工复产和疫情防范之间的关系是复杂而困难的，但各个地方政府应当勇于承担，力争处置得当。毫无疑问，在这样的决策过程中，全国各地的复工进度不会进展得很快。正如前面所讲，如果在今年3月底能够完全恢复到往年3月份的水平，应该就是一个相当不错的局面。
近忧之外的远虑：“长期停滞”除了近忧，远虑同样值得